Meta 2025年第四季度財報：主要要點
Meta Platforms在第四季度取得令人矚目的成績，超越華爾街預期，同時公布了前所未有的2026年資本支出計劃（1,150-1,350億美元），以資助其「超級智能」雄心。股票在盤後交易中飆升逾10%，投資者認可管理層的AI投資論點，儘管存在大幅支出承諾。
財務表現：創紀錄的收入和盈利能力
收入和盈利超預期
Meta報告2025年第四季度收入為598.9億美元，年增24%，超過共識預估的583.5億美元2.6%。稀釋每股收益達到8.88美元，超過分析師預估的8.19美元8.4%，代表年增11%。淨收入增長9%，達到227.7億美元，創下收入和利潤的季度新高。
整年2025年，Meta創造了2,009.7億美元的總收入（年增22%）和720.4億美元的淨收入，儘管全年盈利因Q3美國稅法改革導致172億美元的一次性稅收費用而下降3%。若不計此一次性費用，Meta全年盈利能力將顯示強勁增長。
業務部門表現：廣告主導，Reality Labs陷困
Family of Apps業務部門——包括Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger和Threads——第四季度收入為589.4億美元（年增25%），營業收入為308億美元。這些平台的廣告收入達到581億美元，由18%的廣告曝光量增長和6%的平均廣告價格上升驅動。這種量和價格的雙重擴張展示了Meta在不犧牲用戶參與度的情況下從其平台提取更大價值的能力。
Reality Labs（Meta的虛擬和混合現實部門）繼續虧損。該業務部門第四季度收入為9.55億美元（年下降12%），面對602億美元的營業虧損，相比前一年虧損增加21%。整年2025年，Reality Labs在僅22億美元的銷售中虧損191億美元——略差於2024年的177億美元虧損。管理層表示2025年將標誌該部門虧損的峰值，2026年虧損預計保持平穩，因為公司轉向關注AI眼鏡和可穿戴設備，同時縮減某些VR計劃。
用戶增長與參與：持續規模
Meta的用戶基礎儘管似乎已達市場飽和，但仍在持續擴張。第四季度Family of Apps的日活人數達到35.8億，環比增加4,000萬用戶，代表年增7%。這意味著全球大約45%的人口每日至少使用一個Meta應用——考慮到這不包括14歲以下和老年人口的用戶，這是一個驚人的數字。
人均平均收益（ARPP）在第四季度攀升至16.56美元，年增16.2%，從2024年第四季度的14.25美元增長，表明Meta提高用戶基礎獲利能力的進展。參與度指標顯示強勁勢頭：美國Instagram Reels觀看時間年增超30%，而有機Facebook信息流和視頻觀看量因產品優化而增長7%。
AI驅動業務轉變
獲利與廣告表現
Meta將其大部分表現超期歸因於AI增強廣告系統。公司專有算法——包括GEM（廣告投放優化）、Lattice（內容排名）和序列學習改進——推動了可衡量的性能收益：第四季度Facebook廣告點擊量增加3.5%，Instagram轉化率增加超過1%。Facebook Stories和其他界面的模型整合產生12%的廣告品質改進。
AI生成內容工具顯示爆炸式採用。第四季度使用Meta AI創建媒體的日活用戶數三倍年增長，而近10%的日常Reels觀看現在源自Edits應用——觀看量幾乎是前一季度的三倍。AI配音功能現已支持多種語言，每天有數億人次觀看AI翻譯視頻。
1,150-1,350億美元的基礎設施押注
Meta財報電話會議的頭條是2026年非凡的資本支出指引：1,150-1,350億美元，相比2025年的722億美元增加約60-85%。以1,250億美元的中點計，Meta的2026年資本支出將超過120多個國家的GDP。
該支出將用於資助：
數據中心建設和租賃（資本支出的60-70%）
AI訓練芯片，包括NVIDIA H100/H200 GPU（資本支出的20-25%）
網絡和存儲基礎設施（資本支出的10-15%）
第三方雲容量以滿足額外的計算需求
投資直接支持Meta超級智能實驗室，由Alexandr Wang領導的新成立部門（Scale AI的前任CEO，Meta在其中投資143億美元）。Meta正在美國各地建設多個千兆瓦級數據中心，包括路易斯安那州的一家設施，其規模足以覆蓋曼哈頓下城的大部分，預計成本約500億美元。
為了為該基礎設施提供動力，Meta已與包括Vistra、Oklo和TerraPower在內的能源公司合作，將自己定位為全球最大的核能企業買家之一。公司甚至在當地電網無法滿足需求的地方建設現場燃氣廠。
邊際率壓縮和支出前景
激進的AI建設顯著壓低邊際率。第四季度營業收入達到247.5億美元，年增18.4%，但營業邊際率從2024年第四季度的48%縮小700個基點至41.3%。第四季度成本和費用飆升40.5%年增至351.5億美元，最大增幅出現在研發中（攀升至收入的28.6%，增加340個基點）。
對於整年2026年，Meta預測總支出在1,620-1,690億美元之間，相比2025年的1,176.9億美元。支出增長的大部分將源於基礎設施成本，包括第三方雲支出、加速資產建設產生的折舊增加，以及更高的基礎設施營運費用。員工薪酬代表第二大成本驅動力，由AI和技術角色的招聘推動。
儘管支出激增，管理層承諾提供2026年營業收入超過2025年水平——這一承諾安撫了投資者。首席財務官Susan Li指出Meta預計強勁的內部現金流將資助大部分投資，儘管公司若條件有利仍願意尋求外部融資。
前景指引與市場反應
Q1 2026年收入前景
Meta發佈了Q1 2026年收入指引為535-565億美元，明顯高於共識預估的512.7億美元。550億美元的中點意味著環比增長約10%，廣告需求繼續保持動力。首席財務官Li將強勁前景歸因於「廣告商需求提升和性能改進」以及預期對年增貢獻約4%的有利匯兌效應。
股票反應與投資者情緒
Meta股價在財報發佈後的盤後交易中跳升10.7%，次日收盤上漲約10%。正面反應反映了投資者對三個關鍵敘述的信心：
近期執行：收入和每股收益的雙重超預期，加上強勁的Q1指引
AI獲利吸引力：明確證據表明AI投資正在推動廣告表現和參與度
長期增長承諾：管理層願意積極投資，同時保持營業收入增長
分析師反應熱烈，價格目標範圍從800美元至935美元。Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick指出，儘管一些投資者擔心Meta從資產輕模式向需要大量資本的模式轉變，「這些擔憂正退居廣告收入正面因素的次位，尤其是當公司能夠提高廣告價格時」。
與Meta先前的財報形成鮮明對比。2025年10月底，當Meta警告2026年資本支出增長將「明顯更大」但未提供具體數字時，股票在盤後交易中下跌約8%。這一次，通過量化支出計劃並配以強勁的近期收入指引，Meta更有效地控制了敘述。
戰略轉變與執行風險
Reality Labs撤退
Meta在2026年1月裁減了超過1,000名Reality Labs員工，代表該部門約10%的勞動力，作為戰略轉向AI眼鏡和可穿戴設備、遠離獨立VR的一部分。公司關閉了多家VR工作室並停止了其VR會議應用Workrooms，表明對近年來定義Meta戰略的元宇宙願景的承諾減弱。
首席技術官Andrew Bosworth承認VR市場增長未達管理層預期，儘管他堅持Meta並非放棄VR。公司繼續銷售Quest頭戴設備並推出Ray-Ban Meta Display眼鏡，定價799美元，配備AI功能和數字屏幕。
AI模型開發挑戰
Meta在AI模型開發中面臨執行挑戰。公司的Llama 4 Behemoth模型據報令人失望，存在分塊注意、專家選擇路由和預訓練數據品質等技術問題。這些挫折使包括Google Gemini、OpenAI GPT模型和中國DeepSeek等競爭對手得以取得進展。
作為回應，Meta成立了超級智能實驗室，聘請Alexandr Wang擔任首席AI官。公司據報向OpenAI員工提供了合計1億美元的獎金以吸引人才，並對AI初創公司（包括Safe Superintelligence）進行了收購嘗試。Meta對Scale AI的143億美元投資（獲得約49%的公司權益）凸顯了管理層在積極部署資本以應對AI人才和數據標籤需求方面的決心。
有推測Meta可能放棄對未來旗艦模型的開源方式，可能使其下一個主要AI模型專有化以保護競爭優勢。這將代表對建立Meta作為可訪問AI開發領導地位的開放權重Llama系列的重大戰略轉變。
資本配置辯論
Meta的空前資本承諾引發了關於資本配置效率的根本性問題。2025年，公司執行了262.6億美元的股票回購並支付了53.2億美元的股息——由435.9億美元的自由現金流支持的穩健資本回報計劃。在過去十年中，Meta已通過回購和股息向股東返還1,830億美元，在所有公司中排名第六，在總資本返還中排名第六。
2026年支出計劃將大幅減少Meta向股東進行股票回購的能力。由於自由現金流在2025年下降16%年增（部分由於資本支出加速），以及2026年資本支出預計翻倍，Meta面臨在向股東返還現金和資助AI基礎設施之間選擇的壓力。一些分析師預測Meta可能需要暫停回購或發行債券以維持投資步伐。
然而，管理層將AI建設描繪為對長期價值創造至關重要。首席執行官Mark Zuckerberg表示他的目標是「在2026年為全球人民推進個人超級智能」，將投資定位為Meta未來十年增長的基礎。鑑於強勁的收入勢頭和管理層對通過投資週期增長營業收入的承諾，市場似乎至少現在願意接受這一權衡。
監管與宏觀經濟逆風
Meta警告說2026年歐盟和美國的監管程序可能對結果造成重大影響。公司繼續面臨跨司法管轄區的反壟斷審查、數據隱私執法行動和內容審核壓力。在澳大利亞，Meta刪除了544,000個個人資料以回應政府的社交媒體年齡禁令，限制16歲及以上用戶訪問，儘管這代表Meta 35.8億全球日活用戶的可忽略部分。
相對寬泛的Q1收入指引範圍（535-565億美元）反映了管理層對宏觀經濟不確定性、匯率波動和新產品推出相關執行風險的認可。Meta在Q1享受約4%的匯兌尾風，但未來季度可能無法獲得相同的匯率優勢。
估值與投資論點
Meta股票反應表明市場正在定價成功的AI獲利，儘管存在大幅近期資本承諾。公司的市淨率約為10倍表明投資者不是基於資產基礎而是基於未來AI驅動收入增長的盈利能力對Meta進行估值。這種高級估值要求AI投資提供超過股東通過資本返還或更小、更確定投資所能達到的回報。
分析師維持建設性態度。傑富瑞分析師Brent Thill將Meta列為其最佳股票選擇，指出管理層通常提供通常被實際支出超越的保守初始指引。共識觀點認為Meta的核心廣告業務產生足夠的現金流以自我資助AI轉型，無需重大資產負債表壓力，特別是考慮到8,160億美元的現金和可銷售證券，相對於58.7億美元的債務。
投資論點取決於執行：Meta是否能將其AI基礎設施優勢轉化為耐久競爭優勢、優越廣告定向和參與度，以及完全新的AI產品收入流。早期信號——包括使用AI工具的工程師生產力提升30%、AI視頻生成工具100億美元的運行率，以及WhatsApp商業消息的20億美元——表明獲利正在獲得吸引力。然而，最終測試將是這些舉措是否以運營槓桿和邊際率擴張的形式複合，隨著基礎設施投資在2026年後成熟。
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